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　　近日，長安街W酒店和北京翠宮飯店被出售的消息接連曝光。虧損同時，這兩家酒店不約而同背有高負債。過去一段時間以來，投資商業不動產成為大型集團沉淀資金的方式，通過高杠桿來拉動酒店投資。然而隨著市場環境的變化，高星酒店的盈利能力、品牌能力和營銷能力卻不及預期，償還能力下滑。有業內人士預測，未來老牌五星級酒店將逐漸被新的五星級酒店取代。此次酒店出售一事，正是國內高星酒店業開始迭代的縮影。

　　酒店轉型寫字樓逐漸成為趨勢

　　據上海聯合產權交易所項目信息顯示，中糧酒店(北京)有限公司100%股權計劃通過公開掛牌方式轉讓，而該公司核心資產即長安街W酒店。據公開資料顯示，酒店客房共349間，2016年營業毛利為3432萬元，營業毛利率為26%，RevPAR(每間可銷售房收入)為661.24元/間，年平均入住率57%。據悉，該酒店售價約為24億元人民幣。

　　其后，首創集團旗下北京翠宮飯店也被曝光出售一事。該酒店于1998年開業，但在2013年時被取消五星級飯店資格。據北京產權交易所公告，首創集團有意轉讓北京翠宮飯店有限公司100%股權。另據透露，該酒店售價為26億元，并將被改造為寫字樓。

　　事實上，北京于近期被曝將發生巨變的還有金融街洲際酒店，該酒店業主同樣也是首創集團。9月，金融街洲際酒店被指將在年底轉型為寫字樓，目前該酒店仍在正常營業。

　　眼下，“酒改寫”已成為明顯趨勢。不僅北京，包括上海老牌五星級酒店錦滄文華等酒店，均紛紛向寫字樓轉型。同時“酒店+寫字樓”的模式也成為各酒店試水轉型的方式之一。易居研究院智庫中心研究總監嚴躍進表示：“近年來商業地產的效益受到沖擊，但目前企業用戶的租賃需求還是比較大的，改造為寫字樓相對來說還是會有一個比較好的租金回報。”

　　交易持續冷淡，將導致酒店破產

　　據公開資料顯示，中糧酒店(北京)有限公司2017年6月的財務報表，其年度累計營收為7192.33萬元，凈虧損5768.35萬元。翠宮飯店2016年的總營收為2124.67萬元，凈虧損3918.24萬元。在業內人士看來，酒店開業后6年甚至更長時間的財務虧損是正常的，黃金收獲期為開業后的6至20年。然而長安街W酒店自2014年開業3年后便被計劃出售;翠宮飯店開業至今雖未超過20年，但卻出現虧損。之所以被出售的原由，業內普遍認為是投資回報不理想所致。

　　值得注意的是，據酒店產權網統計顯示，2015年內地五星級酒店出售數量超過10家的省和直轄市僅為北京、上海、浙江三地;但2016年時，這一數字已達到五地，分別為廣東、江蘇、海南、上海、浙江。然而，盡管酒店資產出售踴躍，但有分析預測，國內酒店資產交易未來將繼續保持冷淡，最終導致不少酒店進入破產或者強制拍賣。

　　翠宮飯店面臨負債和經營雙重壓力

　　值得注意的是，此次被出售的長安街W酒店和翠宮飯店均背負高額債務，甚至被指為靠近資不抵債。事實上，過去酒店投資往往通過高杠桿來帶動，一旦酒店盈利能力不足，易淪為不良資產。而有業內人士稱，這一問題在國內普遍存在。

　　查閱長安街W酒店和翠宮飯店財務數據不難發現，二者負債率均處于高位。2016年，翠宮飯店總資產為3.29億元，總負債為2.83億元，負債率86.04%;長安街W酒店2017年6月的財務報表顯示，其年度累計總資產為19.47億元，總負債為16億元，負債率82.16%。而據嚴躍進介紹，一般酒店的負債規模處于60%以下。

　　對此，華美酒店顧問機構首席知識官趙煥焱直言：“資產負債率太高，離資不抵債一步之遙。”據介紹，酒店投資必須有必要的良性基礎，例如酒店的股本金占30%至60%以避免還本付息壓力過大，土地成本占總投資的30%-40%以避免投資成本過高。

　　對于高負債的原因，趙煥焱表示仍在于銀行貸款比例大。“酒店都是業主投資不動產。如果銀行貸款比例大，經營利潤率低于銀行貸款利率，負債就會一直上升。”趙煥焱表示。這也就意味著，如翠宮飯店一樣同時兼任業主和酒店管理公司的角色，將會面臨來自負債和經營的雙重壓力。

　　負債可能是導致酒店出售的主要原因

　　但目前在酒店行業投資中，高杠桿的使用并非罕見。通常而言，杠桿越高說明企業資金運作能力越強，證明公司本身具備相當實力。但另一方面，這也意味著企業償還能力要高。杠桿的過度使用，將導致財務和各項其他成本的升高。

　　“酒店類的資產通常會面對這樣的問題：在買酒店的時候，首先考慮的是可以用多少錢。”酒店產權網創始人Galen Moore舉例表示，假如一家酒店原本需要10億元，但通過財務杠桿，三四億就可以啟動10億的項目，投資人短期內并不會感受到資金壓力。然而，若10年以后貸款到期，酒店卻沒能掙回來另外6個億，就會出現問題。

　　“目前國內的很多酒店都在面臨這個問題：因為杠桿過大，導致酒店的盈利能力無法為酒店本身的生命提供營養。”Galen Moore表示，“酒店賺到的錢，掙不回來投資人使用杠桿的成本。杠桿越高，要求償還能力越高。負債和償還的問題也有可能是導致W酒店出售的主要原因之一。我相信中糧有能力去還，但他們也需要考慮在還完之后，酒店未來是否有能力把資產掙回來。如果掙不回來，不良資產的出售應該是最好的方案，找其他人買單也是退出的一種方法。”

　　長安街W酒店平均入住率僅55%

　　盡管高負債意味著企業擁有較強的資金運作能力，但翠宮飯店與長安街W酒店本身的盈利能力是否能夠匹配仍需要打上問號。分析認為，城市結構和消費范圍的變化，令酒店的經營難度正在提升。

　　據大悅城地產(中糧集團旗下地產業務公司)2016年中期報告，長安街W酒店的平均入住率僅48%，為旗下5家主要酒店中最低;而大悅城地產另一北京的主要酒店西單大悅城酒店，入住率卻達到80%。2016年全年，北京市五星級飯店平均入住率為71.97%，北京長安街W酒店平均入住率僅55%，未能達到平均水平。

　　對于長安街W酒店，中糧一度抱有高度期望。大悅城地產副總經理姚長林曾公開表示，欲將該酒店做到北京酒店前三位。長安街W酒店開業時，中糧同樣也對于該酒店實現收支平衡的周期信心滿滿。“完整經營年度的第三年。一般的酒店現金流大概在穩定年的第二年，也就是經營的第五年才能做到。我想我們經營的時間會比行業要縮短。”姚長林表示。

　　但就目前來看，北京長安街W酒店顯然未能滿足期望。趙煥焱表示，長安街W酒店入住率低的原因之一在于該酒店客源市場尚未匹配。事實上，隨著消費范圍的變遷，高星酒店的經營難度正隨之提升。

　　新商圈讓老牌五星酒店面臨“失寵”

　　“城市結構在變化，消費范圍圈在改變。在互聯網還不夠發達的時候，一家酒店的經營有效范圍能輻射10-20公里。但互聯網的發展卻導致酒店的覆蓋范圍小了，可能有的只剩5公里。這也是未來酒店經營難度提升，導致一些酒店無法繼續生存下去的主要原因。”Galen Moore表示。

　　在Galen Moore看來，互聯網的發展帶來了酒店信息透明化，進而導致消費者的消費傾向更加準確，在同一范圍內自發選擇更適合自己的酒店，“就近”可能成為比酒店品牌更具吸引力的因素。“尤其是在信息透明后，各大公司的品牌和運營能力卻沒有太大差距，很多客戶對于各個五星級酒店的品牌沒有什么特殊的感覺。比如萬豪和香格里拉的五星級酒店，消費者能準確區別出他們的差異嗎?城市的變化，導致了類似情況的發生。”

　　隨著類似變化的產生，一個更現實的問題擺在了面前。“隨著潛在供應的增加以及消費需求的轉變，很多酒店項目面臨了轉型的問題。尤其是新商圈的形成，實際上也帶來了很多優質的酒店項目，這時候原有的酒店項目自然就不會更受寵，尤其是酒店傳統收益或許面臨下滑的風險。”嚴躍進表示。這也就意味著，高星酒店市場將面對原有高星酒店項目的淘汰，以及新的優質酒店項目的迭代。

　　趨勢

　　國內五星級酒店新舊換代

　　據統計，截至2017年5月，國內五星級酒店共841家，北京、上海分別為61家、69家。一線城市高星酒店飽和的觀點在業內長期存在。雅辰酒店集團大中華區總裁黃德利曾向媒體表示，國內五星級和超五星級酒店嚴重過剩，尤其在部分一線城市，五星級酒店一度以超過200%的速度增長。

　　據了解，以往大型機構和集團為沉淀資金，通常會投資較為大型的商業不動產，例如商場、寫字樓和酒店等。然而隨著市場的飽和，整個酒店市場正在悄然發生變化。

　　“我們都了解，現在經濟型酒店正在被中端酒店取代。但我們發現在一線市場中，老的五星級酒店，正在慢慢被新的五星級酒店取代。也就是說，五星級酒店正在被其他的五星級酒店取代。”Galen Moore表示。

　　日前，上海靜安希爾頓酒店宣布將于年底撤牌。據了解，該酒店是希爾頓首家進駐中國的酒店，于1988年開業，至今已營業29年。撤牌后，該酒店將由錦江首選酒店管理公司管理，并更名為靜安昆侖大酒店。有分析認為，這正是迎合了上海城市轉型的需要。

　　依賴位置優勢將被率先淘汰

　　“這類酒店的產品和整體價值在下降。”Galen Moore表示。“它很老，看點評，大家并不喜歡那里。老的酒店在退化，新的酒店在逐漸占領市場。這些下一代的產品，就相當于汽油汽車和特斯拉。類似的例子很多，翠宮飯店就是非常具有代表性的老五星級酒店。”

　　值得注意的是，國內還有部分酒店集團也同樣迎合了這一態勢。2015年，首旅集團旗下民族酒店品牌北京諾金酒店正式開業。2016年12月1日，北京飯店萊佛士正式更名為北京飯店諾金，成為諾金第二家酒店。

　　“眼下市場雖然飽和，但是北京的五星級酒店也進行了一些區分，即酒店的盈利能力、營銷能力、品牌和管理能力三者間出現了分水嶺。在接下來的3-5年中，高星酒店將發生一個較大的變化，就是五星級酒店的更迭和換代。”Galen Moore表示，“過去如翠宮飯店一樣的酒店，雖然地理位置優越，但在品牌、管理等方面并不占優勢。而隨著城市格局的變化，地理位置也難以成為永遠的靠山，這樣的酒店將成為最先被淘汰的對象。”